因為一些事情的觸動，今天特別想思考一下燃料電池產業鏈企業該如何發展，或許給不出結論，但應該可以引發思考！

如上圖紅色框線所示，我們今天僅討論氫燃料電池產業鏈，不討論氫能源產業鏈。不過圖片盜用的不是那么完美，似乎缺了些燃料電池BOP的東西。就用文字展開說明吧。

以燃料電池為關注點，其上游是雙極板、催化劑、PEM，或者多合一的MEA為核心加上集流板，端板、扎帶或拉桿等附屬部件；其下游就是燃料電池系統集成（燃料電池發動機或者發電機），具體包含控制的模型以及軟件，還有空壓機、氫氣循環泵（引射器），加濕器（可含中冷器等），也可以包含散熱系統等。具體這些都不是我們今天討論的重點，只是了解產業鏈包含的東西更有助于我們思考燃料電池企業的出路。

首先，還是回到燃料電池生產環節。大約在2~3年前，一個能自主生產裸堆的企業會被資本熱捧，也認為是具備一種核心能力。時至今日一個僅僅能從市場上采購各種一級零部件或原材料，換句話說在雙極板和MEA之間沒有一樣是自己自主生產的前提下大概已經不會被資本看好了，所以企業為了生存就得被引導著去向上游整合，在整合的同時就會侵蝕MEA以及雙極板這些供應鏈，不過返回來看，如果市面上大面積存在公板和公膜的時候，可能大家的產品也會同質化。當然有一種例外，電堆企業具備優質的MEA和雙極板設計能力，僅僅是需要外部產能來實現其設計意圖，在能做好排他性的前提下也算是一種核心能力。

其次，在我們“貿工技”為指引，市場為王的大背景下，涌現出來不少具有市場能力，能快速透過政府關系也好，透過資本運作也罷總歸是跑馬圈地占下了不少國內商用車市場。但是作為氫燃料電池裸堆離最終能上車的氫燃料動力系統總成還差個系統集成，也就是把這些BOP附件和裸堆做系統集成，具備發電能力。在當時的那個背景下系統集成能力是不是核心能力已經不重要了，重要的是它最接近市場，而且當時相對也比較稀缺，所以不是核心也是核心了，所以也就有了我們國內的氫能第一股，也緊接著有了多數企業涌入系統集成這個環節去效仿該模式。在這個期間內，這些系統集成廠商給裸堆生產企業帶來相對不少的訂單，也讓這些裸堆生產企業水漲船高，風頭無兩。緊接著由于太多玩家的進入，至少在資本市場看來單一的系統廠商似乎并不具備核心能力，而且自身在發展的過程中也是受制于人，上游受制于電堆廠商，下游受制于整車廠，糾結之下做出選擇，相對來說系統廠商向上游延伸到電堆更容易些，更理性一些。所以原本的和電堆廠商之間融洽的供需關系也在慢慢發生轉變。

再次，由于系統廠商的向上游電堆的延伸，導致裸堆廠商原有的市場空間被擠壓，迫不得已只有兩種選擇，一是自己也向下游系統集成延伸，直接面對主機廠商；二是基于師出同門或者其他資本的搭臺唱戲強關聯結成產業鏈同盟進行分工合作。所以拔高一截去觀察似乎就變成了整個產業鏈的垂直整合了，主導的可能是一方資本，也可能是一個企業。

題外，當然作為電堆的二級零部件，如PEM，催化劑，甚至極板鍍膜等以及其他這部分已經偏向基礎材料科學后者大化工的屬性，這些大概率不會被整合，當然也有例外，畢竟市場專一。而作為BOP的核心部件空壓機、循環泵（引射器），加濕器等等這些在有自己特點的前提上還是有很大生存空間的。作為電堆或者系統企業也沒必要覆蓋到整個系統的角角落落，而且也并不是他們的強項！

寫在最后。當然目前市場上還存在有僅僅從事裸堆生產或者單一系統集成的企業，如果脫離以上描述業務模式，還是僅僅在做一些零散客戶，我們可以關注其后續發展狀況。我們縱觀2010年以后（實際上應該是2015年后）隨著市場的演變，我們氫燃料企業的生態也在發生改變，資本在判斷其核心能力和價值的邏輯也在發生改變。最后再靈魂一問：您心目中當下或者未來最具投資價值的氫燃料電池產業鏈企業應該是一個什么樣子？