8月8日，南京證券發布一篇汽車行業的研究報告，報告指出，特殊場景下跑通商業化是第一步。

報告具體內容如下：

燃料電池汽車的優勢與定位明確，短期發展依然面臨挑戰。燃料電池效率高、加注快、啟動溫度低、排放低。燃料電池彌補了動力電池的不足，主要替代的是高緯度、中長距離運輸、高負荷運輸需求。對應重卡、叉車、客車、城市環衛車等應用場景。購車成本與加氫成本高導致經濟性依然弱于燃油車與動力電池汽車，短期推廣局限于示范項目。

燃料電池汽車產業鏈：燃料電池汽車產業鏈中，氫制取、氫運輸、氫加注是產業上游的關鍵要素；燃料電池電堆集成和燃料電池系統構成了產業的中游，其中膜電極、雙極板等核心零部件組成的燃料電池系統有較高的技術壁壘；下游主要對應燃料電池整車制造行業，包括重卡、叉車、客車、乘用車。燃料電池汽車產業鏈長，需要各環節協同發展，單個環節的技術突破依然需要上下游的配合。

燃料電池工作原理與系統構成：工作原理包括反應物的輸入、生成物的排除、電化學反應與離子傳導。燃料電池系統對應工作原理，其構成包括：氫氣、氧氣供給系統、尾排系統、燃料電池電堆與輔助系統。

核心零部件依賴進口，國產化與掌握核心技術迭代能力是關鍵：

1.催化劑：主要作用是促進氫、氧在電極上的氧化還原過程，提升催化劑的活性也就是提升電池的性能。發展的趨勢是保證結構穩定與功率的前提下，降低貴金屬載量以降低成本。

2.質子交換膜：主要作用是傳遞質子、隔開陰陽極間的反應氣以及阻隔電子通過隔膜。質子交換膜的發展趨勢是在結構穩定的前提下，越薄越好。越薄意味著電阻越小，所需的原材料越少。

3.氣體擴散層：當前完全依賴進口，在降低貴金屬載量的行業大趨勢下，氣體擴散層的重要性逐步提升。

4.雙極板：基本已實現國產化，為配合低鉑催化劑的趨勢，流道設計方面需要革新。

燃料電池性能的影響因素：

1.燃料電池動力學：性能受限于電化學極化（催化劑性能）、歐姆極化（質子交換膜厚度）、濃度極化（氣體擴散層的傳導效率與雙極板流道設計）。伴隨著低鉑催化劑的發展，濃差極化（氣體擴散層）重要性顯著提升。

2.衰減機制：零部件穩定性決定燃料電池電堆壽命。

行業發展的趨勢：短期，特殊場景下依托區域資源優勢，降低加氫成本是當前燃料電池汽車最快實現經濟性的方式。示范項目落地推動配套設備完善，特別是在制綠氫方面，首先滿足工業用氫需求，也是為新增用氫需求做基礎。中期，伴隨燃料電池零部件國產化率提升，購車成本下降，疊加配套加氫成本下降，燃料電池汽車在補貼的情況下可以實現經濟性。

投資建議：燃料電池汽車關鍵零部件國產化率低，短期購車成本大幅下降難度大。加氫成本下行是當前實現局部經濟性的主要手段。為了降低用氫成本，利用可再生能源發電規模化制氫是政策鼓勵的方向。綠氫在氫能供給端占比低，下游需求廣闊。雙碳政策下，綠氫占比將逐步提升。伴隨制備綠氫占比提升，電解水堿性電解槽的需求將大幅增長。受益于堿性電解槽設備放量，相關的標的業績將快速增長。逢低關注：華電重工（601226）、華光環能（600475）。

風險提示：國家氫能政策補貼暫停，政策鼓勵不及預期；燃料電池汽車技術迭代、成本下行的趨勢遇到瓶頸；燃料電池汽車關鍵零部件材料的國產化、規模效應不及預期。